신용등급 감시의 공시효과와 내부자거래, 김인중 · 김태규

본 연구는 신용등급 감시가 공시되기 전 기업 내부자의 주식 매매를 조사하고 신용등급 감시의 공시효과와 내부자거래의 관계를 분석하였다. 2001년부터 2020년까지 신용등급 감시를 부여받은 유가증권시장 및 코스닥시장 상장기업을 대상으로 조사한 결과 내부자는 긍정적(부정적) 검토가 부여되기 전 자기회사 주식을 매수(매도)하는 경향을 보였으며 긍정적 검토와 부정적 검토 간 내부자 순매수 비율의 차이는 1% 수준에서 유의하였다. 신용등급 감시의 공시효과를 확인하기 위해 시장모형을 이용하여 누적초과수익률을 측정한 결과 부정적 검토에 대한 누적초과수익률은 -8.537%로 1% 수준에서 유의한 음(-)의 값을 보였으나 긍정적 검토의 경우 유의한 주가 반응이 나타나지 않았다. 시장조정수익률모형을 이용한 분석에서도 유사한 결과가 나타나 긍정적 검토와 부정적 검토 간 비대칭 주가 반응의 존재를 확인하였다. 내부자거래에 따라 신용등급 감시의 공시효과가 차별적으로 나타나는지를 조사하기 위해 내부자거래를 매수, 중립, 매도 그룹으로 분류한 후 누적초과수익률을 분석한 결과 부정적 검토의 경우 음(-)의 공시효과가 내부자 매도 그룹에서 더 강하게 나타났으나 긍정적 검토에 대해서는 매수 및 매도 그룹 간 유의한 차이를 발견할 수 없었다. 이는 긍정적 검토와 부정적 검토 간 비대칭 공시효과로 인하여 내부자거래의 추가적인 정보효과도 부정적 검토에 국한되어 나타나는 것으로 해석된다. 신용등급 감시의 공시효과에 관한 연구가 미흡한 상황에서 내부자거래와 신용등급 감시의 관계를 조사하고 내부자거래에 따른 차별적 공시효과를 분석한 본 연구는 신용등급 감시의 공시효과에 대한 이해를 제고하고 내부자거래 규제 및 신용등급 감시 제도에 대한 시사점을 제공할 것으로 기대된다.